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　上周五，中共中央政治局工作会议为明年货币政策定调：由适度宽松转为稳健，与此同时，将继续实行积极的财政政策。

　　货币政策转向后，货币超发下的流动性盛宴是否会终结?会给经济带来哪些影响?CPI是否会得到控制?昨日，长江商报记者连线著名财经评论员叶檀、武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授，以求得到解答。

　　政策转向并非“急刹车”

　　关键词

　　GDP

　　提示：明年是十二五规划的第一年。尽管为“规划”定调的中共中央有关建议明显淡化了GDP指标，但多个省市仍然抛出了雄心勃勃的GDP增长计划。

　　长江商报：货币政策由适度宽松转变为稳健，是出于什么考虑?对实体经济有何影响?

　　董登新：“稳健”的货币政策与“适度宽松”相比，可以理解为相对保守的政策，有“相机抉择”的可能，是一种相对温和、柔性、有弹性的政策，是为了在政策转向时“减震”。明年是十二五的头一年，现在经济学界一致的观点是：“十二五期间要控制GDP增速，淡化GDP崇拜，强调经济增长质量，人为地压低GDP增速，明年的GDP可能会控制在8%以内或者左右。”

　　叶檀：上月10日晚，央行决定上调存款准备金率0.5个百分点，达到2008年6月17.5%的历史高位。当时我就曾写文章评论，我国的货币政策已经开始转向，适度宽松将退出舞台，控制通胀与资产品价格将成为主导思想。在此背景下，我国的资本项目开放将适度放缓，内部稳定暂时压倒了货币国际化的进程。

　　所以说，货币政策转向并不是“急刹车”，而是早就有信号和表现了。目前来看，PMI(采购经理指数，通过对采购经理的月度调查汇总出来的指数，反映经济的变化趋势)仍处在高位，因此货币政策调整在短期内对实体经济冲击不大。此外，明年将实行宽财政的政策，仍会有大量的资金投资到实体经济中，所以对明年的经济不会有太大影响。

　　长江商报：能否预测一下明年的经济政策如何变?

　　叶檀：现在在全球泛滥的货币流动性推动下，经济周期越来越短，最高明的占卜师也无法预测明年的基本政策趋势。2008年，我国先抗通胀后抗通缩，今年我国先抗通缩后抗通胀，房地产市场的预期三四个月就发生变化，证券市场一两个月就会发生重大变化——不是政策不想稳定，而是市场变化太快。

　　目前的情况是走一步看一步，基本看着数据进行调控，CPI压力居高不下，紧缩将成为主基调，但如果因此导致经济下行影响到就业，暂时的宽松政策必然出台。所谓常态，就是货币政策没有主心骨，根据趋势“水多了加面、面多了加水”的过程。

　　现在我国的货币政策要从非常之举回归根本。所谓回归根本就是回归内需主导的经济发展模式，回到以CPI与就业主导的货币发放模式，把不负责任的美联储扔到一边。

　　长江商报：财政政策为何继续“积极”?国外的货币财政政策也是“一松一紧”，但为何和我国刚好相反?

　　董登新：这是因为我国的经济形势与欧美等国家不同。欧美国家现在CPI接近零或负，政府担心的是通货紧缩，所以要通过宽松的货币政策刺激经济增长，而他们的财政相对困难。而我国目前担心的是通胀，所以货币政策要回归稳健。

　　积极的财政政策有较强的结构调整作用。在货币紧缩下，财政可以有效地配置资源。政府可以将大量财政资金用在国家重点扶持的产业上，利于十二五产业升级和结构调整。

　CPI继续上升就会加息

　　关键词

　　货币工具

　　提示：“稳健”的货币政策，就是中性的货币政策。意味着央行可以随时通过价格型工具、数量化手段和杠杆乘数水平的调整，来控制全社会货币供应量。

　　长江商报：一般认为通胀是由货币超发引起的，那么货币政策收紧后，明年的通胀压力会否回落?

　　叶檀：CPI回落是需要过程的，大约会在明年二季度回落。但具体数据还要看明年的情况。

　　长江商报：有专家建议将CPI调控目标调高至4%-5%。您认为明年的CPI会怎么走?

　　董登新：调高CPI容忍度不客观，不符合经济发展规律。明年有通胀压力和十二五产业升级的需要，接下来的详细货币政策会给十二五定下基调。GDP减速后，民众对CPI的容忍度也会降低，明年的CPI应该向3%靠近，而不应该向5%靠近。

　　长江商报：央行会采取哪些手段来体现“稳健”这一思路?

　　叶檀：今年的信贷已经控制得比较严了，但因为我国进出口外汇占款继续保持高位，那么基础货币还会很多。所以央行大多以数量型货币工具来进行调控，包括提高存款准备金率和加息。如果明年CPI超过5%，那么就只好加息了。

　　要从根本上来改变货币发行过多的问题，就应该从经济模式上进行改变，应该把外汇占款降下来。现在只要有进出口都需要到央行进行结汇，外汇占款无法下降，那么央行只能发行更多的货币。应该“藏汇于民”，才能把外汇占款降下来。

　　长江商报：今年的调控，为何大多采取提高存款准备金率这一手段?

　　叶檀：实施稳健的货币政策手段，采用提高存款准备金率的方式对信贷影响较大，而加息则对市场的冲击更大。

　　目前来说，存款准备金这一政策工具优于加息。在我国现行的体制下，存款准备金率是最直接的控制货币发行量的工具。加息将扩大热钱的套利空间，无法阻止外源性通胀，而提高存款准备金率50个基点直接锁定3000亿左右的信贷发放空间，同时抑制信贷开始的上万亿元的货币链条式增长。

影响

　　股市短期有影响，楼市面临下调

　　关键词：股市

　　提示：上周A股市场面临着诸多利好信息的刺激，尤其是欧美股市摆脱了欧债危机阴影而大幅走高。但国内市场出现了震荡回落的走势。

　　长江商报：之前有人说，这轮行情涨起来是因为市场“不差钱”，那么货币政策收紧后，股市会怎么走?

　　叶檀：从短期来说，货币政策转向，证券市场有负面影响，长期看，市场会更加震荡。具体怎么走还要看具体的政策。我的基本判断是，此轮本该由货币冲击产生的资产泡沫，因做大扩容的蓄水池以及越来越严厉的货币政策而被稀释。目前证券市场的大震荡显示了多空双方的激烈博弈，未来业绩好并且受到鼓励行业的公司将有持续上涨空间。

　　关键词：楼市

　　提示：房地产市场的政策边际效用节节下降。9月29日推出的史上最严厉调控政策，没有挡住房价上升的步伐。政策效用期限从4月新政的4个月下降到9月新政的1个月，而如今房价依旧“坚挺”。

　　长江商报：货币政策继续收紧，是否会成为压倒房地产的最后一根稻草?

　　叶檀：房地产市场已是纸老虎，信托的盛行与企业之间的大量互保，已经揭示前期对房地产市场的单向紧缩正在产生效果。未来，如果我国进入加息周期，特别是CPI过高，房地产市场就会面临下调。

　　热钱涌入将加剧资本市场波动

　　关键词：人民币升值

　　提示：在人民币升值过程中，美、日突然采取新一轮定量宽松的货币政策，而我国货币政策转向后，如果再度加息，会激发热钱大量流入，从而进一步增强人民币升值的压力，使得我们在结构调整还没有到位的情况下，经济增长和就业环境都会大受影响。

　　长江商报：货币政策收紧后，是不是会导致热钱进一步涌入中国?

　　叶檀：是否有热钱涌入，还要看人民币升值的潜力。目前来看，人民币升值压力还是比较大的。G20峰会召开前夕，人民币就曾大幅升值。截至11月9日，美元指数实现三连阳，各国货币兑美元汇率普遍下跌，人民币兑美元却创出汇改以来的新高，升至6.64附近。无论动机如何，有一点可以肯定，人民币的升值压力使控制资金成为必然之举，导致热钱竞逐。

　　据权威人士估算，已流入中国境内的热钱规模在1.5万亿美元以上。根据海关11月9日公布的最新统计数据，10月贸易顺差约为271亿美元，高于市场预期，10月出口环比下降6.2%，进口环比下降15%，贸易商通过各种手段将人民币留在手中，导致人民币净流入增加。

　　长江商报：热钱涌入后，会对我国产生何种影响?

　　叶檀：我国的出口应该不会出现大规模下降。但是现在热钱涌入并不是购买人民币资产并长期持有，而是通过购入人民币相关资产进行对冲，这样会加剧我国货币和资本市场的波动。因为政策不断变动，今后市场将会变得更加震荡。

预测

　　抑制物价为大势所趋

　　农产品价格有望迅速回落

　　按照历年惯例，中央经济工作会议将随后召开。从中央政治局会议传递出的经济政策新信号，可以判断出明年我国经济政策的基本取向。中央财经大学财政学院财政系主任曾康华认为，稳健货币政策将缩紧银根，尤其是针对过热的房地产市场、游资热炒的部分农产品市场。

　　2004年，我国为应对农产品价格上涨引起的全面物价上涨，也采取过稳健的货币政策。曾康华指出，2004年与当前的物价上涨都是由农产品价格上涨引起的，今年农产品价格上涨综合原因有气候反常致使粮食减产，国外农产品及大宗商品价格上涨波及，可能从楼市出走的热钱流入农产品市场，部分产品价格被热炒抬高。

　　曾康华认为，积极的财政政策和稳健的货币政策将转向对农产品价格起到有效作用，“就目前国内粮食储备来看，粮食价格仍可以稳定，与普通民众密切相关的农产品价格，有望迅速下降。”

　　3日在北京召开的一个宏观经济论坛上，与会专家曾预计，明年我国CPI的上涨目标料会由今年的3%提升至4%，物价上涨仍是趋势。如今货币政策转向，抑制物价的效果又能否体现?

　　清华大学中国与世界经济研究中心研究院教授袁钢明认为，物价下调是大势所趋，但下调效果则至少在半年后才能呈现。货币政策一旦收紧，最直接的便是导致企业缺少资金、减少经营收入，从而导致经济增长速度下滑，居民收入增加的意向也有可能取消。通过抑制消费，才能达到物价降低。所以在物价降低之前，百姓收入会先一步降低。

　　中国银行全球金融市场部培训师谭雅玲则认为，目前改变宽松的货币政策，就是将货币投放回归正常，整个货币流量回流，可以降低物价。

　　应当承认，我们现在的流动性是过剩的。但也要看到，过去发放那么多货币信贷是不得已为之，而且为率先战胜危机冲击发挥过关键作用。随着形势的变化，货币政策到必须调整的时候了。

　　——国家统计局总经济师姚景源

　　释疑

　　财政政策“积极”抵消货币收缩

　　虽然中央政治局会议对明年的货币政策有所紧缩，但却仍然强调2011年将继续实施积极的财政政策，分析人士认为，这表明监管层不会因为货币政策的紧缩而放缓经济的增速。

　　市场此前预计，今年全年的财政收入将突破8万亿，而这将为明年继续实施积极的财政政策扫除最基本的后顾之忧。积极的财政政策仍将延续，因为我国目前的经济仍然面临着调结构和保增长的两大需求。

　　机构和专家也普遍认为，明年的经济增长仍具不确定性，宏观经济政策不可能实行“双退出”。

　　央行货币政策委员会委员、清华大学金融系主任李稻葵还提出，从现在的通胀压力考虑，也应运用财政政策来助一臂之力。如针对性地增加补贴力度，增加短期内生产能力不足的农产品或蔬菜供给等等。“其实从政府财政赤字来看，今年中国财政仍然保持了较大规模的增长，完全可以应付赤字问题。”中央财经大学税务学院副院长刘桓表示。

　　不过，与过去的财政政策比较的话，支出的重点将更多地放在调结构上。中央政治局会议明确提出，要进一步扩大国内需求特别是消费需求，努力提高中低收入群众收入，积极扩大商品消费，大力拓展服务消费;发挥好政府投资对经济结构调整的引导作用，促进社会投资稳定增长和结构优化，防止乱铺摊子和盲目重复建设。（来源：长江商报）（责任编辑：熊敏）